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中金发布研报称石家庄橡塑专用胶厂，维持石药集团（01093）“跑赢行业”评，考虑对外授权持续兑现上调目标价9.1到12港元。该行维持公司25/26年盈利预测47.60亿元/53.53亿元，引入2027年56.95亿元预期。石药集团公告与阿斯利康签订研发作与授权协议。
中金主要观点如下：
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创新药授权出海再获里程碑式突破石家庄橡塑专用胶厂
根据公告，石药集团及附属公司授权阿斯利康在全球范围内（除内地/港澳台）开发、生产和商业化8个创新长多肽药物项目（包括SYH2082及3个临床前阶段分子，并就另4个新增项目进行作），阿斯利康将支付计12亿美元预付款以及后续累计35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项。其中巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取付款的35以及根据实际情况后续收取相应开发/销售里程碑款项以及特许权使用费。
MNC押注长多肽药物，角逐减重与代谢大市场
2025年11月石家庄橡塑专用胶厂，辉瑞经过与诺和诺德激烈竞价终以100亿美元对价实现对减肥药研发企业Metsera的收购，Metsera基于其有NuSH平台实现了MET-097（GLP-1，万能胶厂家临床II期）的长半衰期，使其具备每月注射次的药代动力学基础。而公司SYH2082是款正进至临床I期的每月次注射长GLP1R/GIP激动剂，该行期待有多优异疗和安全数据读出。
对外授权持续兑现，有望形成常态化收入
2025年公司已实现口服小分子GLP-1（1.2亿美元付款）、阿斯利康战略作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元付款）、ROR1
ADC（1500万美元付款）的对外授权。公司研发管线中还有EGFR
ADC/SiRNA系列等进度先的创新资产，该行期待有望持续实现对外授权落地和多里程碑收入确认。
风险
研发失败，集采降价，商业化不及预期，对外授权不及预期。
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